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海通策略:监管层改革促创新 成长股盈利进入回升期

时间:2018-07-04 08:58:22 来源:本站 阅读:3405669次
摘要 宏观产业政策推动成长类景气度向好,CDR、产业基金等金融政策支持新经济,微观净利润率和资产周转率向上推动业绩好转。预计18年中小板净利同比为23%,创业板为15-20%。

  核心结论:①中小板18Q1/17年净利同比为18%/19%,创业板为29%/-16%,TMT为12%/5%,医药为28%/21%,新能源汽车为-1%/-21%,成长股盈利已开始好转。②2013-15年成长股进入盈利回升周期源于:产业政策助推移动互联网浪潮快速渗透,金融政策鼓励并购重组助推公司规模扩张,期间创业板净利增速从-8.6%升至25.0%。③ 成长股盈利好转源于:宏观产业政策推动成长类景气度向好,CDR、产业基金等金融政策支持新经济,微观净利润率和资产周转率向上推动业绩好转。预计18年中小板净利同比为23%,创业板为15-20%。

增发公司家数仅为267家,融资规模为0.36万亿元,而2015年增至813家,融资规模为1.23万亿元。从行业分布看,并购重组交易主要集中在以TMT为代表的新兴行业,2013-15年期间A股定增家数和定增融资额最多的行业分别是资本货物(309家),材料(237家),技术硬件与设备(158家),软件与服务(150家),制药、生物科技与生命科学(98家)和传媒(85家)。在并购重组政策的推进下,这些公司逐步实现由小变大,业绩也大幅改善,以2011年以来曾进行并购重组的创业板公司为例,这些公司的归母净利累计同比增速自2013年就开始超过从未并购重组的公司,该情形一直持续到2016年,特别是在2016Q1-Q3期间两者增速差额一度超过40个百分点。

  产业结构优化+内生外延共增长驱动成长股盈利迈入向上周期。自2010年以来我国GDP增速放缓,传统需求扩张驱动经济增长的模式已越发式微。2012年11月召开的中国共产党第十八次全国代表大会,提出实施创新驱动发展战略,提高原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新能力,更加注重协同创新。在此战略推动下,我国产业结构逐步发生变化,第三产业占GDP的比重从2013Q1的51.4%升至2015Q2的52.4%,消费占GDP的比重从2013年的50.3%升至2015年的51.8%。反映到企业层面,企业加大研发投入促创新,A股研发费用/营业收入从2008年最低的0.2%升至2015年的1.3%,而以TMT为代表的成长股研发投入更高,其从2008年的1.7%升至2015年的4.4%。此外,2013-15年期间大量的并购重组也为成长股带来不菲的外延式增长,以创业板为例,曾并购重组的公司在2013-2015年期间的年化净利同比为18.4%,而未进行并购重组的公司为14.0%。从板块看,在2013Q1-2015Q2期间中小板ROE(TTM,下同)从8.7%升至9.2%,创业板从7.2%升至8.4%。从行业看,同期电子元器件ROE从6.6%升至7.1%,通信从2.5%升至6.8%,计算机从8.5%升至9.2%,新能源汽车从13.5%升至15.8%。从公司角度看,在产业政策扶持下,移动终端及相关内容软件类代表性公司业绩相继爆发。4G时代来临加速智能手机普及,以苹果产业链为代表的移动终端业绩开始爆发,代表性公司歌尔股份ROE从2009年最低的11.4%回升至2011年最高的25.3%。在移动终端普及后,依托移动终端平台的内容软件开始爆发,互联网金融、互联网医疗、手游相继加速渗透,代表性公司如东方财富ROE从2013年的0.3%升至2015年的22.6%,卫宁健康从12.8%至15.1%。

  风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

(责任编辑:DF078)

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