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管涛:市场化的汇率呼唤市场化的意识养成

时间:2018-07-02 08:02:09 来源:本站 阅读:3403170次
摘要 当前汇率变化是市场结果而非政策意图,市场有待克服浮动恐惧,平常心对待人民币汇率的涨跌。

  2018年上半年,人民币对美元汇率呈现先涨后跌的双向波动走势:年初至4月17日,美元指数下跌3.1%,人民币汇率中间价升值4.1%;4月18日至6月29日,美元指数上涨5.6%,人民币汇率中间价贬值5.1%(图1)。特别是6月份最后两周的加速回调,令人民币汇率由一季度上涨3.9%转为上半年累计下跌1.2%。

  市场看空情绪重新燃起,保汇率还是保储备之争又卷土重来。然而,当前汇率变化是市场结果而非政策意图,市场有待克服浮动恐惧,平常心对待人民币汇率的涨跌。唯有此,中国才可能走向汇率清洁浮动,使人民币成为与国际货币基金组织特别提款权(SDR)篮子货币地位相匹配的大国货币。

外汇储备也保住了。因为保汇率和保储备,都不是保水平和保规模,而是保信心、稳预期。

  党的十九大提出要深化汇率市场化改革,第五次全国金融工作会议将深化人民币汇率形成机制改革作为扩大金融对外开放的首要任务。随着单边贬值预期被打破,人民币汇率政策重点顺理成章地转向了完善人民币汇率市场化形成机制,增加汇率双向波动的弹性。从2017年四季度货币政策委员会例会起,“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”已不再被提及。新年伊始,有关方面就宣布暂停使用“逆周期因子”,回归汇率政策中性。这意味着汇率调控的重点不是替市场选择汇率水平,而是防止汇率过度或者异常波动,其观测维度可能是汇率变化有否引起单边预期、单边市场,以及损害出口竞争力。

  作为制度中性,汇率市场化本身没有也不应有升值、贬值的政策偏好。实际上,2018年以来,不论人民币汇率急涨还是急跌,央行信守政策中立,基本退出了外汇市场常态干预。前5个月,出口较快增长,累计同比增长13.3%,较上年同期增速高出6.2个百分点,但因进口增速高达21%,进出口顺差同比减少27%;外汇供求基本平衡,银行即远期结售汇顺差累计214亿美元,上年同期逆差441亿美元;央行外汇占款增加329亿元,上年同期减少3929亿元(图2)。

  可喜的是,2018年以来,市场对于人民币汇率波动的适应性增强,以逢低(人民币升值)买入、逢高(人民币贬值)卖出为特征的汇率杠杆调节作用正常发挥。

  前5个月,人民币汇率先涨后跌,其中:一季度人民币升值3.9%,住户和企业分别新增境内外汇存款41亿和140亿美元,银行代客收汇结汇率(即银行代客结汇/代客跨境外币收入)为62.0%,环比回落了0.4个百分点,付汇购汇率(即银行代客购汇/代客跨境外币支付)为63.8%,回升了2个百分点;4~5月份,人民币回调2%,住户和企业分别减少境内外汇存款16亿和340亿美元,收汇结汇率平均为70.8%,比上季回升了8.8个百分点,付汇购汇率为62.8%,回落了1.0个百分点(见图3和图4)。不过,竟然有人将升值时外汇存款上升解读为市场贬值预期未散,贬值时外汇存款下降解读为外汇供给来源趋于枯竭。这未免是看空人民币的一种偏执。

利率和美元都可能在进入周期尾部。

  其次,中国经济稳中向好的发展韧性有待检验。4、5月份,中国投资和消费增长放缓引发了市场看空情绪。然而,在新旧动能转换、经济震荡筑底过程中,经济指标时好时坏在所难免。对于做趋势的长期投资者来讲,仍是进入的机会。2018年前5个月,境外机构新增国债和政策性银行债持有2369亿元,去年同期为减少23亿元;上半年(截至6月28日),陆股通累计买入净成交额新增1602亿元,同比增长66%,甚至6月份国内汇市股市震荡期间,还累计净流入了285亿元(图5和图6)。

  再次,中美利差不一定是汇市长期关注的焦点。去年在防风险的背景下,货币政策紧缩与金融监管加强共振,推动我国国内市场利率快速走高,扩大了中美利差,这被认为有助于抑制资本外流,支持人民币汇率稳定。2018年尽管采取了包括降准在内的措施调节市场流动性,引导国内市场利率适当下行,但更多是配合强监管的适应性政策调整,保持流动性合理充裕,防止风险处置过程中引爆危机。从近期市场流动性看,难言货币政策立场转向宽松。况且,对于大国经济来讲,货币政策应该对内平衡优先,金融稳是货币稳的前提。

  (责任编辑:DF010)

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